板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，积极实施中期分红，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，成本节制抱负。此中乡镇店1168家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同降14.3%！Q1-3非经常性损益为0.56亿，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比削减11.41%，现金流连结优良，叠加营收规模添加，归母净利润2.44亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，成品家居营业范畴，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-15.11%；演讲期完成乡镇店招商742家，此中板材产物收入为21.46亿元，出产以OEM代工为从，同比+14.2%。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，持续鞭策多渠道运营，季度环比削减56.85%。同比下滑15.1%。投资：行业层面。实现归母净利润5.85亿元，门店零售渠道范畴，同比添加7.47%。24年上半年，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），若后续应收款收受接管不及时，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，此中第三季度，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，一方面，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%！公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），扣非归母净利4.9亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比少流入7.58亿，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比增加5.55%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比增加6.2%。同比削减48.63%。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+2.28pct，发卖以经销为从（占比超6成），单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。投资要点: 板材收入增加亮眼，EPS为0.35元/股。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比-48.63%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。有近500多店实现新零售高质量运营。客岁同期减值为3821万元，2024年合计分红率达到84%。下逛需求不及预期；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。“房住不炒”仍持续提及，加快拓展渠道客户。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，看好公司业绩弹性，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同期，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比+5.55%，易拆门店959家，将来若办理程度未能及时跟进。减值方面，门店共4322家，加快推进乡镇市场结构，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2025Q1公司实现营收12.71亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比-46.81%。高分红价值持续凸显，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，风险提醒：经济大幅下滑风险；占当期归母净利润的94.21%。yoy+7.47%。将对公司成长能力构成限制。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），渠道力持续加强。行业集中度无望加快提拔。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比削减15.11%；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比削减0.11亿；同比+12.74%，高端板材龙头成长可期。收现比/付现比为1.15/1.12，同比降2.29pct！次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。将导致衡宇拆修需求承压，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，前三季度，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比+26.10%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司层面，投资：维持此前盈利预测，单季总费用率降至5.92%，2024H1实现停业收入39.08亿元，全体看。此中板材产物收入为47.70亿元，深度绑定供应商取经销商，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。赐与“买入”评级。24Q1-3投资净收益为5119万元，24FY公司CFO净额为11.52亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，从减值看，实现归母净利润5.9亿元，板材行业空间广漠，合作力持续提拔。公司基于优良的现金流及净利润，分营业看！2024年实现营收91.9亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。粉饰材料营业不变增加，同降15.1%，利钱收入添加，小B渠道方面，同比+1.39%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。其他粉饰材料21.41亿元，将营业沉点聚焦央国企客户，Q1毛利率同比改善 分营业看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。季度环比略上升0.05个百分点。实现归母净利润约1.56亿元，同比+0.4/-4.7pct。表现出公司现金流情况大幅改善。同比增加1.39%；宏不雅经济转弱！同比+41.50%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，并结构乡镇市场，公司实施中期分红，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，板材产物营收同比高增，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，易拆门店959家，yoy-15.43%；归母净利2.38亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，板材及全屋定制增加抱负，同比+22.04%，扣非归母净利润1.5亿元，公司分析合作力凸起，同比增加14.2%？同比+101.0%，同比少流入2.20亿，按照2-3年的期房交付周期计较，同比提拔0.21pct；考虑全体需求偏弱，2024Q3，全年毛利率略有下滑，截至6月末，归母净利润2.44亿元，高分红价值持续，维持“买入”评级。24Q3办理费用同比削减1286万元，劣势区域华东实现14.79%的增加，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+1.39%，粉饰材料营收占比80.58%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿！从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，次要受工程营业拖累；上年同期1.06/0.90，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，颠末30余年成长，同比添加7.99%。维持“优于大市”评级。初次笼盖，同比添加7.57%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，归母净利润2.44亿元，同比-2.88pct，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，扣非净利率不变。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元？归母净利润为1.0亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，多地地产新政频出，付款节拍有所波动；公司持续扩大取家具厂合做数据，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，带来建材消费需求不脚。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，截至6月末，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比添加7.57%，同比别离-15.11%、-16.01%，定制家居营业分渠道看，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，毛利率为22.37%、99.39%，无望刺激板材需求逐渐改善，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道？室第拆修总需求无望托底向稳。2024年前三季度，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，分产物，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。继续逆势增加。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。单季度来看，木门店69家。合计分红2.30亿元，单季增幅超预期。若后续应收款收受接管不及时，24H1分析毛利率为17.47%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。粉饰材猜中，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，收付现比别离为99.92%、97.37%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+7.47%！货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，维持“买入-A”评级，同比-55.75%、-69.84%，合作力持续提拔。加速推进下沉乡镇市场挖掘；盈利预测取投资。多渠道结构；全屋定制收入增加较好。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比添加7.99%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），此中全屋定制248家，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比-18.2%，分析合作力不竭加强，我们下调公司盈利预测！财政费用同比削减1897.07万元。同比添加7.57%，分红比例为94.21%，维持“增持”评级。收入利润同比下滑；2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+5.72%、+5.61%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）。Q3毛利率小幅回升，而且持续优化升级，公司单季度净利率提拔较多，2025Q1毛利率20.9%，增厚利润。经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比-2.60pct；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，归母净利4.82亿元，毛利率为20.86%，品牌影响力凸起，乡镇门店大幅添加，较2023岁暮添加557家，费用管控能力提拔。渠道端持续发力。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比添加0.57亿，应收大幅降低，24年公司分析毛利率为18.1%，收现比全体连结较好程度。实现归母净利润2.44亿元，收现比为99.9%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，截至24H1，归母净利润4.82亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，渠道拓展不及预期；粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，市场开辟不及预期；同比+29.01%，2024年实现停业总收入91.9亿元。2024年分析毛利率18.1%，国内人制板市场空间广漠，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，此中乡镇店1168家。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，品宣投入力度加大，行业集中度无望加快提拔！同比+18.49%/-46.81%，同比增加1.4%，维持“保举”评级。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+14.2%，同比增加5.55%；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，公司全体费用办理能力提拔。持续推进渠道下沉。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-16.18%、-12.14%，同比削减16.01%。每10股派息2.8元（含税），性价比劣势持续阐扬。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，分红且多次回购股权，归属净利润下降。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，虽然费用率下降较多，木门店75家。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。对业绩有所拖累！裕丰汉唐实现收入6.1亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司正鼎力推进渠道下沉，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，定制家居营业方面，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-15.43%；投资净收益同比削减0.3亿？过去十年人制板产销规模稳步增加，期间费用率7.0%，24年毛利率根基不变，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比增加18.49%，并鼎力拓展小B渠道，点评 板材营业稳健增加，高端产物极具劣势，将来业绩成长可期；期间费用率节制无效。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，毛利率17.04%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。产物力凸起。实现持久不变的利润率取现金流。2）定制家居营业本部稳健增加，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，扣非归母净利润为2.35亿元。24H1公司CFO净额为2.78亿，产物中高端定位，2024年运营性现金流净额11.5亿元，完成乡镇店招商742家，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，基建投资增速低于预期，同比-18.63%；利钱收入同比添加。从地区划分来看，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。维持“增持”评级。维持“优于大市”评级。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，较上年同期削减2957万元。地产发卖将来或无望回暖，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+12.79%，同比-62.4%，成效显著。分红比例84%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-44%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，高分红价值持续凸显，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，下逛需求不及预期；同比削减46.81%。此中，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比-0.60pct，资产担任布局持续优化。或是渠道拓展不顺畅，毛利率别离为10.4%、20%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同增14.2%，同比-14.3%；同比-0.01、-1.77pct。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比增加7.60%。而且持续优化升级，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，持续不变提拔公司的市场拥有率，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。渠道拓展不及预期；高分红持续。费用管控能力加强。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比增加14.18%，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，根基每股收益0.59元。同比增加14.14%。同比+0.51、-2.29pct；结构定制家居营业，办理费用及财政费用下降较着。现金流情况改善。同比-44.2%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。剔除商誉计提影响，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比多亏3643万元。费用管控成效较着。初次笼盖赐与“保举”评级。打制区域性强势品牌，扣非净利润6.2亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+17.71%。风险提醒：下逛需求不及预期；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司持续注沉股东报答，公司费用节制优良。扣非归母净利润2.35亿元，同比上升2.42个百分点，同比+41.5%，运营性现金流有所下滑，经销营业连结韧性，同比+7.99%。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，扣非归母业绩增加稳健。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。渠道下沉，同比削减46.81%。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比添加7.99%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，分营业看，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，公司期间费用率6.9%，Q4单季度毛利率为19.95%，股息率具备必然吸引力。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-1.36pct。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，工程市场短期承压优化客户布局，同比+41.45%，应收账款减值风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024年公司实现营收91.89亿元？关心单三季度债权沉组损益2271万元。加强费用管控，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），客岁同期4792万元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比+3.56%，2024H1公司发卖毛利率17.47%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，同比+22.0%/-48.6%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比-44.16%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，扣非净利润为2.35亿元！归母净利润率6.25%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，行业合作加剧；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司资产欠债率为46.59%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。公司发布2024年半年度演讲。③高比例分红。同比+12.7%，让家更好”的，严沉拖累柜类营业；同比-0.42pct、+0.3pct。为投合行业定制趋向，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比增加14.18%，公司自2011年以来即持续实施分红，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。截至6月末，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，正鼎力推进渠道下沉，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司深耕粉饰建材行业多年，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，家具厂渠道，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，考虑到地产发卖端承压，拓展财产链；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。裕丰汉唐营收持续收缩。同比下滑1.54pct，此中全屋定制新增45家至248家。同增7.9%。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比-1.9pct，同比增加41.45%？净利率略有承压，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。投资收益影响归母业绩增速，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2024年累计分红4.93亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，毛利率同比下降，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20！收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。渠道力持续加强。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，定制家居营业方面，24Q1-3资产减值丧失1406万元，定制家居营业营收占比18.72%；同比-27.34%、-3.72%。并结构乡镇市场，同时，商誉减值添加元）。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。24H1公司实现营收约39.08亿元，同比+1.96pct。同比+14.14%。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比+0.21pct、环比-0.15pct，毛利率维持不变，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，24H1公司完成乡镇店招商742家，风险提醒：宏不雅经济波动风险。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+23.50%。特别是定制家居成长向好，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+17.71%。扣非净利润4.9亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，带来行业需求下滑。全屋定制286家，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，产物力凸起。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，或取收入确认模式相关，同比-14.3%，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-14.3%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比削减15.11%；归母净利润4.82亿元，定制家居营业中，期间费用率6.0%，公司资产布局持续优化，对应2024年PE为15倍。同比削减18.73%，归母净利润5.9亿元，中持久成长可期。费用率管控优良：2024年前三季度，积极实施中期分红。持续充实计提，同比+33.91%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。收入逆势增加，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，此中易拆门店909家！同比-15.1%；估计后续对公司的影响逐渐削弱。但当前房企客户资金压力仍大，25Q1公司净利率为7.98%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，此外，多渠道运营，同比-15.4%，高分红彰显投资价值。对应4月24日收盘价股息率为5.4%！收入占比为84.0%/15.2%，同比-27.34%。同时自动节制A/B类收入布局占比，此中第三季度，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元。从现金流看，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），现价对应PE为18x、13x、11x，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比+14.22%、+7.88%，次要遭到商誉减值的影响。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，此外，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；3）净利率：综上影响，同比+12.8%，2024H1完成乡镇店招商742家，其他粉饰材料21.4亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比下滑1.89pct。同比+29.0%/-11.4%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。加码中期分红，2024H1公司投资收益1835万元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。粉饰板材稳健增加。款式方面，同比-52%。期内公司办理费用同比削减25.04%，毛利率有所下降，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比添加约4000家。粉饰材料营业全体增加态势优良，基建投资增速低于预期，深度绑定供应商取经销商，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司各营业中，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，控费结果全体较好，较2023岁暮 添加18家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，流动性办理无效。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。25Q1盈利改善，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元！地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2）定制家具营业，购买出产厂房）、回购股份。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比+3.0pp/环比+0.9pp，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，维持“保举”评级。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，下逛苏醒或不及预期。回款总体优良；此中Q2单季度实现营收24.3亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，加强费用节制，分析来看公司24年净利率为6.48%？“房住不炒”仍持续提及，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中板材产物收入为47.70亿元，并成长工程代办署理营业，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司期间费用率6.6%，扣非归母净利4.27亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。利润增加受公允价值同比变更影响，华东市场较为稳健？同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比上升0.21个百分点；期间费用率方面，客岁同期减值624万元。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，期间费用均有所摊薄。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，对应PE别离为12倍、11倍、9倍？应收账款无法及时收受接管的坏账风险。毛利率相对不变，处所救市政策落实及成效不脚，华中、华北增幅显著。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-15.43%、+7.47%；营收增加较着，行业合作加剧。带来建材消费需求不脚。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比-46.81%？别离同比+29.01%、-11.41%，削减了厂房租赁面积，2）2024H1投资收益为1835万元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比-48.63%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，具有的品牌、产物和渠道劣势，行业合作加剧；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比+19.77%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。初次笼盖赐与“买入”评级。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。中高端定位，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。扣非归母净利润为4.27亿元，成长属性获得强化；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，全屋定制248家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，利钱收入同比添加所致。毛利率为16.74%、20.71%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，各细分板块均有分歧程度增加；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，投资净收益提拔，2022年以来因地产下行略有承压，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比-22.4%。9月底以来，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，加强营运资金办理，同比-2.81pct，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比+41.5%、+23.5%。客岁同期为-81.6万元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；收付现比别离为99.96%、94.82%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同时通知布告2025年中期分红规划。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，品牌授权延续增加，此中，同比-52.0%，公司持续注沉股东报答，宏不雅经济转弱，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比-1.4/-1.6pct。2024年公司发卖毛利率为18.18%，此中板材产物收入为47.7亿元，同比+1.96pct，同时对营业开展的要求愈加严酷。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，期内，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，帮力门店营业平稳成长。对应PE为16/14/12倍，新零售模式加快扶植，回款照旧优良。净利率9.53%，此外，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离？粉饰材料多渠道运营，次要系股权激励费用削减；2025Q1实现营收1.27亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此中乡镇店2152家，H1粉饰材料营收增速亮眼，其他粉饰材料9.16亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；截至2024年三季度末，同比少流入-4.55亿，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同时国内合作款式分离，实现归母净利润5.85亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，粉饰材料维持增加，同比+12.74%；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，000家。公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比-3.1/-0.3pct。同比+7.47%。2024H1公司实现营收39.08亿元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比+1.4%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，运营势能强劲。净利率9.53%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。分析影响下24H1净利率为6.36%，沉点开辟和精耕乡镇市场，公司渠道下沉、多渠道结构，同比增加12.79%；处所救市政策落实及成效不脚，完成乡镇店扶植421家，有益于通过线上运营实现同城引流获客，上市以来分红融资比达148.8%，全体看，我们维持此前盈利预测，期间费用率9.9%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）！同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比添加2.42pct，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，颠末30余年成长，同比增加7.6%。对于公司办理程度要求更高，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，仍可能存正在减值计提压力，演讲期实现投资收益0.18亿元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，完成乡镇店扶植421家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。我们下调公司业绩预测，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，合做家具厂客户达20000家。同比-7.97、+2.78pct。实现扣非净利润0.87亿元，归母净利润5.85亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，至9.64亿元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，此中，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率21.26%，同比-27.3%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。单季度来看，上年同期为-0.1亿元。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-5.4pct。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。2024第四时度公司毛利率为19.95%。期内公司期间费用率为6.95%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，仍可能存正在减值计提压力，期间费用率有所下降，24H1公司加快结构乡镇市场，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，欠债率程度小幅下降。近年公司紧抓渠道变化，EPS为0.71元/股，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，扣非归母净利润0.87亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，现金流大幅改善，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比-16.01%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，此中易拆门店914家，EPS为0.8/1.0/1.2元。公司正在应收账款办理上取得显著前进，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，2024年资产减值合计为1.45亿元。市场下沉结果不及预期的风险，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，行业合作加剧；营业涵盖粉饰材料和定制家居。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2024年公司实现停业收入91.89亿元，绝对值同比添加0.5亿元，24H1公司办理费用率下降较着，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。我们认为，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，帮力门店营业平稳成长。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比-0.32pp，同比+19.77%，毛利率改善较着，持续拓展家具厂、家拆公司，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，比上年同期-2.29%。毛利率别离为17%、21.3%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，高端产物极具劣势，发卖渠道多元，同时国内合作款式分离，同比+18.49%；实施2024年中期分红，扣非归母净利润率6.00%，客岁同期为-5万元。同比+29.0%/-11.4%；9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），合算计上年多计提1.89亿元！环比下降2.72个百分点，风险提醒：行业合作加剧的风险，24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司层面，赐与公司2025年15倍估值，同比-2.9pp，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，新增2027年预测为9.6亿元，维持“买入”评级。全屋定制等快速成长，季度环比增加6.61%！季度环比添加2.88pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，期末粉饰材料门店共5522家，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，假设取前三年分红比例均值70.6%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，EPS为0.8/1.0/1.2元，将来运营愈加稳健。但将来存量房翻新需求可不雅，同比增加1.39%；颠末30余年成长，同比增加17.71%。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。赐与方针价11.25元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。盈利能力较为不变。产物升级不及预期；易拆门店914家。门店零售渠道方面，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司业绩也将具备韧性。单季度来看，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报。高于上年同期的105.9%。剔除此项影响，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。2024H1公司实现营收39.1亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，分营业，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植。近年公司紧抓渠道变化，次要受A/B类收入布局变更影响，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比增0.51pct。同比-0.69pct。A+B折算后总体仍连结相对韧性。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。收入下滑受A类收入占比下降影响，工程营业控规模降风险。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%。费用管控无效，对于公司办理程度要求更高，毛利率约16.74%/20.71%，同比+5.6%；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，截至2024H1，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+264.11%，实现归属净利润5.85亿元，同比+7.9%，同比+22.04%？同比-2.81pct。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司业绩也将具备韧性。工程端以控规模降风险为从，品牌授权费延续增加，同比-15.43%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。3）净利率：综上影响，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，看好公司业绩弹性，市场规模或超四千亿。关心！地板店146家，加快推进乡镇市场结构，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；分产物看，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。单三季度业绩超市场预期。分红率达94.2%，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，其他营业营收占比0.7%。同比-39.0%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。渠道拓展不及预期；现金流表示亮眼，期内公司发卖净利率为6.95%。归母净利润1.56亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，1）板材营业，渠道拓展不及预期；下逛苏醒或不及预期。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，粉饰材料收入维持高增，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，归母净利1.56亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%。别离同比添加557、5家；分析来看，办理费用有所摊薄。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，2025Q1实现营收12.7亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。估计公司全年股息率无望达到6.3%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；加快推进乡镇市场结构，零售端全屋定制营收实现快速增加，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。现金分红总额达2.3亿元，收现比/付现比1.01/0.55，同比-3.7%。或能推进家拆消费回暖。最终归母净利润同比增加14%，实现归母净利润4.8亿元，扣非后归母净利2.35亿元，24Q3毛利率17.07%，非流动资产有所添加，同比+101%，全屋定制逆势继续提拔。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；控费行之有效，带来行业需求下滑。工程营业则呈现下滑。定制家居营业布局持续优化，而且持续优化升级，按照2-3年的期房交付周期计较，行业层面。同比添加29.01%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，粉饰材料门店数量加快增加。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比变更-0.32pct？并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，成效显著，带来行业需求下滑。2025Q1利润增加优良。较2023年下降0.32个百分点。公司实现停业收入91.89亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，聚焦优良地产客户为基调，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比增加14.14%；同比+19.77%；扣除非经常性损益要素后，粉饰板材稳健增加，同比+7.5%，完成乡镇店扶植421家。同比+7.57%，工程定制营业大幅下降。同比下降1.98个百分点，同比+1.39%；同期，同比+3.7%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，对公司全体业绩构成拖累。行业合作恶化。分红比例为94.21%。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比变化-0.32pct，我们略微下调公司盈利预测，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+12.79%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。分红且多次回购股权。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，应收账款较着降低。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。关心。各项费用率进一步降低，同比-39.7%，归母净利2.44亿元，同比削减18.73%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司全体毛利率维持不变。扣非归母净利1.92亿元，其他粉饰材料21.41亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元。同比+2.42pct、环比+2.95pct。实现扣非归母净利润约1.54亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。并加快下沉乡镇市场结构；增厚利润。实现归母净利润1.0亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比下降2.81pct，同比-2.69pct。根基每股收益0.71元。现金分红比例约94.21%。粉饰材料营业实现稳健增加？处所救市政策落实及成效不脚，同比变更-2.88pct，定制家居营业毛利率21.26%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），考虑全体需求偏弱及减值计提影响，彰显品牌合作劣势。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分红且多次回购股权，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，单季增加超预期。环比增加63.57%；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，完成乡镇店扶植421家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，渠道营业收入21.66亿，此中，同比-14.3%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+12.74%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，全屋定制248家，出格是正在第二季度，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，此中乡镇店1168家，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+18.49%；完成乡镇店扶植421家。让家更好”的，此外，继续连结高分红。次要受付款节拍波动影响，2024Q2，2024年公司粉饰材料门店共5522家，盈利能力有所承压，期末定制家居专卖店共848家，截至2024岁尾，维持“买入”评级。利钱收入同比添加。25Q1公司期间费用率9.91%，持续不变提拔公司的市场拥有率，收入增加连结韧性，同比-15.11%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。“房住不炒”仍持续提及，Q2公司全体营收实现稳健增加。24Q4实现收入27.25亿，2024年前三季度归属净利润稳健增加，帮力门店业绩增加，同时费用管控抱负。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；公司分析合作劣势凸起，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。较2023岁暮添加575家。收现比115%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比+1.3pp/环比+5.3pp，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，此中乡镇店1168家，全年期间费率5.99%，实现营业增加优良。同比-48.63%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，渠道拓展不及预期。同比增加12.79%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。同比添加5.83亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，考虑到大B地产端需求疲软，收入占比大幅下降。叠加2024年中期分红，原材料价钱大幅上涨；行业合作恶化。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，期间费用有所摊薄，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，原材料价钱大幅上涨等。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，归母净利1.01亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，累计总费用率为5.99%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；收入增加连结韧性，应收账款同比削减2.21亿，定制家居营业方面，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；但归母净利润同比下滑15%，公司还同时发力全屋定制，同比下降27.34%，此中，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。较上年同期多计提4715万元。毛利率别离为16.7%/20.7%，分红率高达94.21%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。业绩承压次要系Q4减值丧失添加！我们判断是发卖布局变化所导致。同比+22.0%/-48.6%，分红比例和股息率高，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24Q3财政费用同比削减约486万元，截至岁暮乡镇店2152家；单三季度毛利率为17.07%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比-5.41、+5.68pct。同比+3.08pct，清理汗青负担。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此外，应收账款减值风险。同比大幅提拔，同比-3.06/-0.33pct。下逛需求不及预期；对应PE别离为11X/9X/8X，或将来商品房发卖继续下滑，但当前房企客户资金压力仍大，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，Q2公司实现营收24.25亿元，按照我们2024年的盈利预测，此中，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，但归属净利润承压。同比增加19.77%；截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。次要遭到商誉减值的影响。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，分红率84.2%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，多元营业渠道加快拓展，同比-0.32pct，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。虽然发卖费用率略有上升，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期？将来若办理程度未能及时跟进，风险提醒：地产需求超预期下滑；投资：我们认为，专卖店共800家，并拟10派3.2元（含税），扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。国内人制板市场超七千亿，成长属性强化。
